年内会加息吗?——国内流动性周度观察(10.30-11.03)

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发布时间:2017-11-05 20:06

  文:申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

  过去一周流动性变化:资金价格下行;公开市场操作净回笼;国债收益率上行;票据收益率上行;两融余额上升;人民币升值。

  11月3日,央行进行4040亿1年期MLF操作,利率3.20%。11月共有3960亿MLF到期,11月MLF净投放80亿。

  MLF超额续作,完全对冲11月MLF到期,微量净投放80亿,净投放量比10月进一步减少。随着10月份财政缴税影响消退,资金面紧张进一步缓和,央行常规性对冲11月到期MLF,维持资金面基本稳定。

  本周关注:年内会加息吗?

  近日,市场担忧央行可能会上调基准利率。一方面,美国经济和通胀数据超预期,美联储年底加息几乎板上钉钉;另一方面,国际油价创新高再次带来通胀担忧。

  我们认为年内加息的可能性不大。

  第一,中美利差具有缓冲空间。截至11月3日,中美10年期国债利差为152bp,仍在区间上沿,中美利差有足够的空间缓冲12月美联储加息的影响。人民币汇率在过去半年大幅升值后较为稳定,汇率对国内货币政策独立性的掣肘基本解除。

  第二,未来物价将逐步正常化,通胀担忧仍不必要。今年以来,农业供给侧改革导致食品CPI偏低,PPI则在基数效应、供给侧改革及环保限产影响下维持高位。预计四季度食品CPI在基数效应下有所抬升,但仍然偏弱,CPI小幅走高但整体仍处于2%以内;PPI则将随着基数的快速抬升而有所回落。

  第三,基准利率的信号意义太强,市场利率自我调节是更优选择。在当前流动性处于紧平衡的大环境下,释放太强的货币收紧信号恐将导致金融市场剧烈波动,引发风险。若真的必须收紧,更优选择还是通过公开市场操作引导市场利率上行。虽然我们认为年内加息可能性不大,但市场利率易上难下的格局不会改变,10年期国债收益率的高点可能将在4%以上。

  正文:

  1 资金价格下行

  上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化-33.2、-67.7、-70.3、-8.1、-13.8个基点,至2.57%、2.91%、3.63%、4.30%、4.20%。R007-DR007变化-55.38个基点至0.18%。

  

  

  2 公开市场净回笼

  央行于周一、周二、周三分别展开1500、3000、2400亿元逆回购操作。上周逆回购到期量8000亿元,净回笼资金1100亿。

  

  

  3 国债收益率上行

  1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+5.7、+2.3、+6.6、+6.5、+5.5个基点,至3.58%、3.68%、3.89%、3.92%、3.88%。从期限利差来看,上周10年期与1年期国债利差下降0.2基点至30.6个基点。

  

  

  4 票据收益率上行,信用利差涨跌不一

  1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+2.1、+6.7、+7.1个基点,至4.67%、4.88%、4.94%。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-3.5、+4.4、+0.5个基点,至1.09%、1.20%、1.05%

  

  

  5 票据贴现利率稳定,信托产品收益率下行

  珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别变化0.0、0.0、-0.3个基点,至4.00‰、3.95‰和3.85‰。新发行信托产品收益率下降14个基点,至6.90%。

  

  

  6 两融规模上升

  截至11月2日,沪深两市融资融券余额为10044.06亿元,周环比上升0.76%。两融余额占A股流通市值为2.23%,周环比上升0.04%。

  

  

  7 美元指数下降,人民币升值,一篮子指数上升

  截至11月4日,美元兑人民币即期汇率报收于6.6295,较前一周升值0.35%;美元兑人民币中间价收于6.6072,较前一周升值0.60%;离岸美元兑人民币收于6.6068,较前一周升值0.62%。CNY日均成交量274亿美元,较前一周减少9亿美元。上周美元指数下降0.1%至94.71。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数,二者分别为95.67和95.51,较前一周分别上升0.61%和0.52%。

  

  

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