自2019年12月以來，螺紋鋼期貨價格呈現橫盤振蕩走勢。據最新消息，臨近春節，全國多地重大項目密集開工，迎來年末開工潮。據不完全統計，2019年12月，各地重大項目開工數量超3100個，總投資金額將近2萬億。其中安徽、福建、深圳、四川等地均有超千億投資規模的重大項目集中開工。

基建今年將回暖

2019年12月中央政治局會議指出，要加快現代化經濟體系建設，推動農業、制造業、服務業高質量發展，加強基礎設施建設，推動形成優勢互補高質量發展的區域經濟布局，提升科技實力和創新能力，深化經濟體制改革，建設更高水平開放型經濟新體制。其中新增的“加強基礎設施建設”尤值得關注。

2019年基建的增速低于市場預期，核心問題還是去杠桿過程中建立的財政約束使得基建資金來源受限，而這一情況在2020年我們認為是存在邊際改善機會的。一是，本輪政策節奏上有加快的跡象，2019年三季度項目申報和審批明顯加快，2020年年初可以啟動的項目籌備較為充分。二是2020年減稅規模可能小于2019年，預算內財政的收支約束將小一些。三是國務院提前下達1萬億元專項債額度，且“不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目”。與2019年土地與棚改等房地產項目嚴重擠占基建投資項目資金的情況相比，專項債將更多用于基建。四是專項債規模預計將有所擴大，加上專項債新政和項目資本金新規，使用范圍和杠桿撬動能力將更強。五是PSL的重新出現可能對基建提供額外的支持。

制造業將迎來補庫周期

如果把工業企業產成品庫存同比作為基礎指標進行觀察，可以看到中國存在一個非常明顯的庫存周期。每一輪周期時間長度為3—4年，而從上一輪庫存周期見底至今已經經歷了40個月，基本滿足了庫存周期見底的時間條件。幅度上，每輪庫存周期的經驗底部都是工業企業產成品庫存同比增速為零，截至2019年10月該指標為0.4%，下降幅度也已經接近經驗底部。因此，從歷史經驗上看，2020年預計工業企業產成品庫存大概率會觸底反彈，而產成品進入補庫階段，必將在一定程度上拉動制造業原材料的需求,從經驗上看PPI也和庫存周期有非常強的相關性。

此外，每一輪庫存周期觸底都會伴隨著利率觸底、工業品價格反彈、進口觸底等現象，本輪周期也有類似的情況。

十年期國債收益率在2019年8月達到3.05%的低位，此后出現一輪抬升。10月份之后，以銅為代表的有色金屬價格大幅上漲，PPI連續多月環比回升，10月份可能已經觸及本輪底部。進口隨著中美貿易摩擦緩和，國際主流國家PMI回升，預計也進入了企穩階段。以上現象反映本輪庫存周期已經進入底部區域，隨時都可能迎來主動補庫。

而汽車產業鏈復蘇、基建投資繼續向上修復和地產竣工進一步抬升將牽引本輪制造業補庫。

鋼鐵供給將跟隨利潤變化

2020年國內鋼鐵產能提高，但是供應的變化可能更加靈活。由于廢鋼價格在可以預期的一段時間內仍然是價格最高的原材料，其對鋼鐵供應的影響將是明顯的。總體來看，2020年鋼鐵供給應該是隨著利潤變化上下波動的，供應可能更多是給2020年的鋼鐵價格提供了上限和下限，但是無法對方向構成顯著影響。

在基建復蘇、制造業補庫雙重拉動下，鋼鐵需求在2020年是有保障的。目前，冬季需求萎縮，在鋼鐵價格主要以預期為主導的情況下，螺紋鋼價格可能呈現振蕩的走勢。但是等到冬儲過后，若庫存累積幅度不大幅超越往年，螺紋鋼價格存在進一步上漲的空間。建議投資者短期以觀望為主，靜待冬儲過后的做多機會。